水泥行業(yè)：研究報告節(jié)能降耗才是硬道理
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| (發(fā)布日期：2008-1-8 16:38:31) 來源：頂點財經(jīng) |
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國都證券 馬琳娜
核心觀點
1.截至2007年10月底，全國水泥產(chǎn)量已經(jīng)達到了12.38億噸，同比增長9.8%。預測2007全年水泥產(chǎn)量將達到14億噸，同比增長14%。
水泥行業(yè)在2006年已經(jīng)走出了低谷。2006年全年水泥價格平穩(wěn)回升。在2007年這種態(tài)勢得到了延續(xù)。2007年1-10月份，42.5級、32.5級普通硅酸鹽水泥累計平均價格分別為每噸344.15元和314.28元，比去年同期分別上漲1.4%和3%。
高速增長的GDP持續(xù)拉動水泥需求。固定資產(chǎn)投資與水泥產(chǎn)量存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長，但結(jié)構(gòu)合理。同時快速增長的建筑業(yè)也在拉動水泥需求。水泥出口呈現(xiàn)負增長，符合國家降低高能耗產(chǎn)品出口的策略，出口比例不到5%，影響較小。
企業(yè)利潤接近翻倍。2007年1-9月份150家重點聯(lián)系水泥企業(yè)的總產(chǎn)品銷售收入比上年同期增長21.51%；利潤總額為增長了95.70%。截止到8月底，全國平均噸水泥利潤達到14.37元/噸，比2006年同期增長5.35元/噸。
2.近幾年新型干法水泥工藝已經(jīng)以其所具有的節(jié)能、經(jīng)濟和規(guī)模優(yōu)勢主導了水泥工業(yè)的發(fā)展，新型干法水泥比重已經(jīng)從2000年前的不足10%提高到2007年上半年的53%。我們預計到2007年年底，新型干法水泥的比重將達到55%.。目前全國的窯外分解窯生產(chǎn)線總數(shù)已達到778條，總體呈現(xiàn)出東強細弱的特點。但中西部地區(qū)，尤其是西部地區(qū)增速驚人。河南、陜西、內(nèi)蒙、福建增速超過40%，四川增速達到55%。
3、水泥行業(yè)處于景氣上升周期。淘汰落后產(chǎn)能與節(jié)能降耗-保障行業(yè)景氣。工業(yè)化與城市化是長期需求的推動力。并購重組-強者的游戲。
投資評級：2008年水泥行業(yè)前景明朗。行業(yè)本身出于景氣上升周期，需求方面又受到宏觀因素的拉動，大型企業(yè)又得到政府的扶持，可以說是上了三保險。在此，我們給予水泥行業(yè)“推薦”評級。強烈推薦水泥行業(yè)的三大白馬股，給予水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，海螺水泥(72.99,-2.18,-2.90%,股票吧)，冀東水泥(23.83,-1.32,-5.25%,股票吧)，華新水泥(37.79,-1.45,-3.70%,股票吧)“強烈推薦-A”評級。
投資風險：嚴厲緊縮政策出臺，煤價大幅上漲，非理性競爭。
1水泥行業(yè)現(xiàn)狀
1.1水泥產(chǎn)量增幅平穩(wěn)
從下圖可以看出中國水泥產(chǎn)量自2001年起進入了快速發(fā)展起。全國水泥產(chǎn)量年增長率從2000年的4.2%，一躍升為2001年的10.7%。從此以后的7年間全國水泥產(chǎn)量的增速很少低于2位數(shù)，即使在受緊縮政策影響的2005年，全國水泥產(chǎn)量依然保持了9.7%的增長。截至2007年10月底，全國水泥產(chǎn)量已經(jīng)達到了12.38億噸，同比增長9.8%。根據(jù)中國水泥協(xié)會的預測，2007全年水泥產(chǎn)量將達到14億噸，同比增長14%。
1.2價格穩(wěn)中有升
水泥行業(yè)在2006年已經(jīng)走出了由2005年緊縮政策所帶來的低谷。2006年水泥價格平穩(wěn)回升。在2007年這種態(tài)勢得到了延續(xù)。2007年1-10月份，42.5級、32.5級普通硅酸鹽水泥累計平均價格分別為每噸344.15元和314.28元，比去年同期分別上漲1.4%和3%。
根據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心的數(shù)據(jù)，水泥價格在10月份繼續(xù)小幅攀升，全國36個大中城市42.5級、32.5級普通硅酸鹽水泥平均價格分別為每噸352.69元和325.56元，比上月分別上漲4.41元和4.67元，漲幅分別為1.3%和1.5%；比上年同期分別上漲13.4元和19.73元，漲幅分別為3.9%和6.5%。
整體走強的煤炭價格走勢也是保持水泥價格運行在高位的關(guān)鍵性因素。由于煤炭占水泥成本的40%，一旦煤炭價格上漲，水泥企業(yè)定會隨之調(diào)整價格來轉(zhuǎn)嫁成本。另外，由于四季度是南方地區(qū)的銷售旺季，再加上冬季對于取暖的需求導致的煤炭價格上漲，因此我們預計水泥價格在年底前將繼續(xù)維持小幅增長。
1.3全社會固定資產(chǎn)投資推動水泥行業(yè)發(fā)展
2007年前10個月全社會固定資產(chǎn)投資已經(jīng)達到88953億元，同比增幅為26.9%。從2003年起，我國全社會固定資產(chǎn)投資增幅就沒有低于過24.5%。事實上，2005年下半年開始的固定資產(chǎn)投資增速減慢，是受當年實施的緊縮政策的影響，2006年的固定資產(chǎn)投資增幅也隨之放緩。但自進入2007年以來的強烈反彈說明了全社會固定資產(chǎn)投資已經(jīng)徹底擺脫了緊縮政策的影響。因此我們預計2007年全年全社會固定資產(chǎn)投資將維持在27%的水平。
水泥的需求與固定資產(chǎn)投資具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。如上文說明的那樣，水泥的用途廣泛，是極為重要的基礎(chǔ)工程材料。幾乎所有的固定資產(chǎn)投資都少不了對于水泥的需求，所以固定資產(chǎn)投資能直接拉動水泥的生產(chǎn)，從而成為預測水泥未來產(chǎn)量的重要指標。
再加上高速增長的GDP對水泥需求的巨大影響，我們可以明確預期2008年的水泥需求將繼續(xù)受到高位運行的GDP與全社會固定資產(chǎn)投資等宏觀因素的直接拉動，從而繼續(xù)處于景氣周期的上升階段。
1.4水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長
2007年前三季度水泥工業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資增幅46.8%。水泥制造業(yè)完成投資額增幅較大，主要是受水泥結(jié)構(gòu)調(diào)整加快、淘汰落后力度加大、節(jié)能減排壓力增大等因素影響。
目前水泥投資建設(shè)項目絕大部分是國家產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展的大型新型干法和余熱發(fā)電等有利于節(jié)能減排的項目。雖然前三季度水泥投資增長較快，但考慮到近兩年出現(xiàn)的負增長，增幅仍屬合理范圍，不會對明年的供需產(chǎn)生負面影響。
水泥的投資結(jié)構(gòu)開始趨向合理，截止9月份，全國水泥行業(yè)投資完成額387.46億元，同比增長46.80%；其中中部地區(qū)完成159.34億元，同比增長42.90%；西部地區(qū)完成139.89億元，同比增長84.60%；東部地區(qū)完成88.23億元，同比增長15.20%。起步低的中、西部地區(qū)的水泥投資增速已高于東部地區(qū)。尤其是進入“十一五”后，西部水泥投資增速明顯。
1.5建筑業(yè)拉動水泥需求
建筑行業(yè)對水泥的需求是最直接。因而建筑行業(yè)的生產(chǎn)總值增長最能直接反映社會對水泥的需求。今年前三季度，全國建筑業(yè)企業(yè)完成建筑業(yè)總產(chǎn)值30582億元，同比增長22.7%。
我們預計2007年全年建筑業(yè)總產(chǎn)值將保持22%的增速。房地產(chǎn)宏觀調(diào)控在2008年將初見成效，建筑業(yè)總產(chǎn)值增速將回落于21%�？傮w來說超過20%的建筑業(yè)總產(chǎn)值增速，將持續(xù)對水泥的需求產(chǎn)生促進作用。
1.6出口呈現(xiàn)負增長
今年1-10月份累計出口水泥及熟料2904萬噸，同比下降3.1個百分點。說明水泥出口退稅政策調(diào)整作用開始顯現(xiàn)。對于水泥這種高能耗的產(chǎn)品，國家限制出口的態(tài)度十分明確。不過水泥出口占水泥產(chǎn)量的比例本來就很小，絕大多數(shù)水泥用于本地消費，所以本次出口退稅取消的影響可以忽略不計。
1.7 2007年企業(yè)利潤接近翻倍
2000年是水泥行業(yè)扭虧為盈的轉(zhuǎn)折點。在這一年水泥行業(yè)擺脫1998和1999連續(xù)兩年的虧損，利潤開始大幅增長，到2004年噸水泥產(chǎn)品利潤已經(jīng)達到14.04元，創(chuàng)近十年來的新高。但2005年的緊縮政策使水泥需求受到抑制，同時，煤炭、電力價格上升，導致2005年水泥行業(yè)利潤總額同比下降38.69%，噸水泥利潤也下降到7.59元。2006年我國水泥價格開始反彈，實現(xiàn)利潤總額150億元，同比增長92.6%。
2007年1-9月份150家重點聯(lián)系水泥企業(yè)的利潤總額為716334萬元，與去年同比增長95.70%。截止到8月底，全國平均噸水泥利潤達到14.37元/噸，比2006年同期增長5.35元/噸。我們預計2007年全年水泥利潤總額將達到200億元。同時全年水泥產(chǎn)量和銷售收入都將刷新歷史新高。
2節(jié)能降耗-生存還是死亡
資源，能源和環(huán)境是制約水泥工業(yè)不可持續(xù)發(fā)展的三大因素。我國是人均自然資源非常貧乏的國家。在能源方面，盡管我國是煤炭大國，但世界7大煤炭國中其余6國的儲采比都在210年以上，只有中國的儲采比不到百年，而水泥消耗的煤炭就占全國煤炭總消費量的15%左右；在石灰石資源方面，目前我國已探明的，可供開采利用的石灰石約為250億t，現(xiàn)在每天生產(chǎn)水泥要消耗大約8億t，可供年限最多30—40年。水泥工業(yè)是僅次于電力、冶金行業(yè)的耗能大戶，占全國耗能的9%，占工業(yè)耗能的13%，萬元產(chǎn)值能耗近5t標煤。國家煤炭的消耗時限不足百年。水泥工業(yè)必然受到影響。因此，水泥工業(yè)必須相應(yīng)國家號召，大力開展節(jié)能降耗和資源的綜合利用，這是保證我國水泥工業(yè)可持續(xù)發(fā)展的生死攸關(guān)的措施。
2.1新型干法水泥-必經(jīng)之路
凡是以懸浮預熱和分解技術(shù)為核心，并把現(xiàn)代科學技術(shù)廣泛應(yīng)用于水泥桿法生產(chǎn)全過程，并使水泥生產(chǎn)具有高效，優(yōu)質(zhì)，節(jié)能，環(huán)保的大型，自動化的現(xiàn)代水泥生產(chǎn)方法，稱為新型干法水泥生產(chǎn)方法。
近幾年新型干法水泥工藝已經(jīng)以其所具有的節(jié)能、經(jīng)濟和規(guī)模優(yōu)勢主導了水泥工業(yè)的發(fā)展，新型干法水泥比重已經(jīng)從2000年前的不足10%提高到2007年上半年的53%。目前，新型干法水泥發(fā)展已經(jīng)形成了由政府引導、市場推動、企業(yè)自發(fā)的良好勢頭，對促進水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到了決定性的推動作用。我們預 |
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