鼎龍股份上市定位分析
一、公司基本面分析
鼎龍股份主要從事電子成像顯像專用信息化學品的生產,其產品主要包括三大系列:碳粉用電荷調節劑、彩色聚合碳粉、專用顯色劑,08 年在電荷調節劑領域的國內市場占有率為 30%,全球市場占有率為 6.12%,是全球三大電荷調節劑生產商之一。
電子成像顯像專用信息化學品是指基于電子成像原理的打印、復印、數字顯像、噴碼等所需著色材料及附屬添加劑的統稱。按照應用領域的不同,電子成像顯像專用信息化學品在復印和打印領域可以劃分為:墨水、碳粉、附屬添加劑三大類。而電荷調節劑,是打印、靜電復印和靜電印刷用碳粉的電荷控制劑,用于賦予并調節碳粉的帶電量,只有添加了適量的電荷調節劑的碳粉才能實現復印和打印,電荷調節劑占碳粉的重量比為 1-3%。
電子成像顯像專用信息化學品作為我國打印、復印核心耗材自主化的基礎,在我國屬于朝陽行業。我國《"十一五"化學工業科技發展規劃綱要》已經將電子化學品作為"十一五"精細化工技術開發和產業化的重點領域;科技部發布的《國家火炬計劃優先發展技術領域（2008年）》將"具有全部自主知識產權的噴墨頭、墨水、墨盒、硒鼓、激光碳粉、彩色照片噴墨紙等"作為優先發展技術領域。
二、上市首日定位預測
中原證券：合理價值區間為34.65-36.70元
盡管行業需求穩步增長,但行業發展格局卻在悄然發生變化,主要體現為以下兩個方面,即:(1)整體來看,碳粉市場被日本壟斷的局面將被打破,長期碳粉價格下滑不可避免;(2)從行業內發展趨勢看,彩色碳粉將逐漸搶占單色碳粉市場份額,聚合碳粉將逐漸搶占物理碳粉市場份額。
目前,我國所需彩色聚合碳粉完全依賴進口,本土企業一旦技術突破,依靠自身的成本優勢,將擁有較大的發展空間。基于此方面因素考慮,公司將下一系列產品定位于聚合碳粉。其未來所產聚合碳粉將主要采取OEM加工方式。由于中短期內,碳粉價格波動幅度較小。公司產品一旦投產將具有較大的成本優勢。據公司方面測算,即便其所產碳粉以45萬元/噸的價格銷售(國際價格約為70萬元/噸,低于國際價格36%),毛利率依然能高達60%。
該項目目前正處于年產100噸的小規模產業化階段,預計將于2010年年中達產。達產后公司計劃繼續將產能擴大至1500噸/年。該項目發展前景看好,是保障公司未來幾年高成長性的有利因素,但最大的風險在于產業化是否能夠成功以及市場是否能夠有效開拓。
盈利預測:預計公司2010年、2011年每股收益分別為0.77元和1.18元,預計上市首日價格運行區間為34.65-36.70元。
民族證券：預計上市定價36元左右
公司主要產品集中于信息化學品領域。公司主要產品碳粉用電荷調節劑、商業噴碼噴墨和高端樹脂顯色劑電荷調節劑，公司盈利能力的上升主要來自于電荷調節劑的毛利增長。
國內電子成像顯像專用信息化學品行業仍將快速發展。隨著我國辦公自動化設備領域的消費及生產能力的提升，碳粉產量年均增速達30%，同時帶動了電荷調節劑市場規模的不斷擴大，預計2011年碳粉用電荷調節劑需求量將達到4,525噸。
公司未來發展值得期待。隨著主要產品電荷調節劑產能的擴張及新產品彩色聚合碳粉的產業化，公司在國際及國內市場的占有率不斷提升。
存在風險：公司風險因素主要在于兩個方面：一是公司所從事電子成像顯像專用信息化學品細分行業行業競爭加劇；二是新產品彩色聚合碳粉的市場需求低于預期。
投資建議：初步預計公司2009年－2011年收入分別為2.30、億元、2.9億元和3.5億元，攤薄后每股收益分別為0.61元、0.85元和1.21元。預計上市定價36元左右。
預測機構 單位:元
愛建證券25.0-35.0
海通證券33.3-38.0
上海證券33.0-35.0
天相投顧25.8-30.1
浙商證券26.6-28.7
三、公司競爭優勢分析
十年來，鼎龍股份在信息化學品領域取得了令人矚目的成績，形成了獨有的競爭優勢：
1、中國的行業領頭人
公司采用的工藝路線成熟、先進，產品得到國內外客戶的廣泛認可，在電子成像顯像專用信息化學品新材料細分行業擔任著國家行業標準制定者的角色。公司是國家標準局復印及打印技術標準委員會指定的CCA 行業標準第一起草人，也是工信部指定的干式化學法(聚合法)彩色碳粉行業標準的第一起草人。
2、知識產權體系決定產品競爭力
公司擁有具有自主知識產權、產品品種規格全面、品質優良的電荷調節劑產品體系。雖然公司進入國際市場晚于競爭對手，但目前已擁有廣泛使用的、較全面的產品系列和較先進的核心技術，在國際碳粉行業已具有一定認可度。
公司建立健全了包括專利、產品標準、國際認證、商標注冊等多方面、較為完善的自主知識產權體系，成功打破國外同行業企業的技術封鎖，有效地消除了國外市場的技術性壁壘。
3、獨一無二的研發實力
公司先后被認定為"國家火炬計劃重點高新技術企業"、國家級"高新技術企業"、國家級"創新型企業"。公司擁有一支較強的既懂科研又了解應用要求的科技人才隊伍，注重市場與技術的結合，根據市場及客戶的需要，實現新產品的快速研發及產業化。
4、完善的銷售網絡立足全球
公司多年來專注于開拓精細化學品新材料的國際市場，建立了完善的國際市場銷售渠道和客戶管理模式。目前公司已擁有多家國內外知名客戶，如：美國LEXMARK(利盟)、德國CLARIANT(科萊恩)、韓國SAMSUNG(三星)化學等。
募資項目提升國際競爭力
公司本次募集資金主要投向電荷調節劑技術改造、彩色聚合碳粉產業化等兩個項目，都具備良好的市場前景和盈利能力，項目達產后，將擴大公司現有產能、豐富產品品種、擴大產品的市場占有率，對發行人的財務狀況和經營成果產生積極影響。
電荷調節劑項目成功實施后，將擴大其生產規模，改變公司與國際競爭對手相比規模偏小的不利局面，提升公司的盈利能力和國際競爭力。彩色聚合碳粉產業化項目實施后，公司將成為除三菱化學外全球重要的兼容彩色聚合碳粉廠商，國際競爭力和知名度將得到極大提升。
本次募投項目具備良好的盈利前景。根據項目可行性研究報告，兩個項目全部達產后，公司每年可新增銷售收入113,720 萬元，新增利潤總額23,457 萬元，盈利水平大幅提高。
鼎龍股份致力于化學品新材料的開發與技術創新的同時，推動行業進步與技術革新，注重資源節約、環境友好和人體安全，努力構筑與股東、員工、顧客、社會和自然的和諧關系；在向客戶提供最好的產品和服務、與員工共同發展、謀求股東利益最大化的同時，忠實履行對社會所應承擔的責任。
中青寶上市定位分析
一、公司基本面分析
中國網絡游戲產業是一個年輕的行業,更是一個快速發展的行業,其發展速度是傳統生產企業難以媲美的。目前,網絡游戲市場已經成為互聯網互動娛樂市場規模最大的子市場,中國網絡游戲市場占到全球網絡游戲市場27%的份額,位居全球第二。
中青寶 主營網絡游戲的開發及運營,公司 在對游戲策劃案的技術可行性、商業可行性以及成本預算等進行充分論證的基礎上制定具體的游戲開發計劃,組織策劃、文案、編程、美工、測試等各種資源完成一款網絡游戲的開發;作為網絡游戲運營商,公司通過架設服務器組完成網絡游戲的服務器端軟件的安裝及調試,并在官方網站及其他合作運營商網站提供游戲客戶端下載鏈接,后續對運營的游戲進行推廣、維護、版本升級以及客戶服務等。
二、上市首日定位預測
廣發證券：中青寶上市后合理價格為45.00元
廣發證券認為，中青寶上市后合理價格為45.00元，這一合理價格比發行價有50%上升空間，但投資者也應注意網游公司特有的種種風險。
廣發證券2月4日研究報告中指出，中青寶的新網游儲備豐富，正在公測的《亮劍》《千秋》都贏得了好評，內測、開發中的網游數量更多，涵蓋了MMORPG、戰略游戲、橫版動作游戲、網頁游戲、棋牌游戲等主要類別。在紅色網游之外，公司做出了許多新嘗試，包括廣義的愛國網游、歷史網游等等。《亮劍》等新產品將大大提升公司的收入。公司正在與盛大等運營商試行《亮劍》的"混服運營"，這一模式既可以提高服務器承載人數和游戲速度，又可以加快客戶對新產品的接受度，有助于推廣新網游。雖然公司將與其他運營商分享網游收入，但從長期看將降低公司的銷售、管理費率，使公司在開發新產品方面投入更多資源，值得贊賞。對公司2009-2011年EPS的預測為0.50，0.89和1.37元。根據DCF模型、P/E對比法和P/E/G對比法，公司上市后的合理價格為45.00元，相當于50倍2010年市盈率，或1倍2010-2012年P/E/G。這一合理價格比發行價有50%的上升空間，但投資者也應注意網游公司特有的種種風險。
世紀證券：中青寶合理價格區間在23.4元至26.7元
世紀證券2月1日研究報告中認為，中青寶(300052)擬公開發行2,500萬股，募集資金投資項目預計投資總額為34,951萬元，投資于網游新產品開發、研發公共平臺建設、蘇州研發中心建設共三類項目，募投項目將有助于改善公司資金、人才、在線運營游戲數量方面的不足。預計募投項目順利實施，《亮劍》、《千秋》等網游于2010年下半年開始正式運營，預計2009-2011年公司收入分別為8,240、14,010和18,760萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤4,318、6,616和9,170萬元。按照公司IPO后10000萬總股本股計算，預計公司2009-2011年每股收益分別為0.41元、0.67元、0.94元。
目前行業內主要網游公司均在國外上市，A股中只有博瑞傳播全資子公司成都夢工廠從事網游業務。考慮到網游行業處于快速發展階段，公司作為A股第一家網游IPO企業，具有一定的稀缺性。對比傳媒行業估值,世紀證券認為公司合理的估值區間應為2010年35～40倍市盈率水平，合理價格區間是23.4-26.7元。
大同證券30.4-34.2
上海證券42.0-45.0
國泰君安22.8-26.6
世紀證券27.7-31.9
天相投顧23.4-26.7
中信建投40.0-45.0
三、公司競爭優勢分析
公司在網游市場處于第二集團的領先位置，我國網游市場目前處于少數大公司與大量小公司并存的格局，騰訊、盛大、網易三巨頭占據了約一半的市場份額，與完美時空、搜狐、久游、巨人、光宇華夏、金山共同構成了網游公司的第一集團；第二集團包括網龍、世紀天成、中青寶、九城、中華網、上海天游等；以上兩個集團占據了超過90%的市場份額，其余份額由數以百計的小型運營商瓜分。從收入、在線人數和影響力看，公司可以排到國內第15名左右，屬于第二集團的中上游；排名在公司之前的運營商多數已經上市。對于網頁游戲、休閑游戲運營商或不從事運營業務的研發型公司而言，規模大小并不重要，關鍵是能否推出優質的產品并掌握一定的渠道。但是對于中青寶這樣的MMORPG開發商兼運營商來說，研發開支、宣傳開支和運營成本都很龐大，需要較多的人員和固定資產，企業規模是至關重要的。公司本次IPO融資7.5億，其中3.5億按照招股說明書中的計劃投資于三個研發相關項目，其余可以用來擴大營銷、運營工作。我們預計本次IPO將全面加強公司實力，在一定程度上提升排名。
公司目前擁有兩大產品優勢，一是產品的梯隊優勢：正式在線運營的《戰國英雄》、《抗戰英雄傳》和《天道》；已進入內測階段的《亮劍》和《千秋》。公司目前正在研發的產品還包括：一款網頁游戲《靈獸傳說》、一款2DMMORPG《夢幻東游》和一款棋牌類游戲《寶網游戲中心》，預計在2010年底前相繼推出。
據了解，通過本次發行籌集公司未來發展的資金，公司希望能進一步加強持續增長能力。首先，本公司擬用本次募集資金投資開發四款新的網絡游戲，進一步豐富公司的網絡游戲產品，增強公司的盈利能力；其次，公司擬用本次募集資金投資開發游戲研發技術平臺，這是公司鞏固核心技術優勢，增強持續發展能力的重要舉措；最后，公司擬在蘇州建設研發基地，這是公司在擁有人才優勢、地域優勢的華東地區進行戰略布局的重要舉措。募集資金投向都緊緊圍繞公司的主營業務，項目的順利實施將進一步增強公司核心競爭力。
三五互聯上市定位分析
一、公司基本面分析
三五互聯是一家通過SaaS模式,依靠自主研發的應用軟件系統,重點面向中國中小企業客戶,提供企業郵箱、電子商務網站建設、網絡域名、辦公自動化系統（OA）、客戶關系管理系統（CRM）等軟件產品及服務的專業提供商,屬于軟件運營服務（SaaS）行業。SaaS（Software as a Service）是隨著互聯網的發展和應用軟件的成熟而興起的一種新的軟件應用及服務模式,代表著軟件業未來的發展方向。三五互聯是國內通過SaaS模式為中小企業信息化建設提供軟件應用及服務最主要的提供商之一,近三年公司業務實現了快速增長。公司擁有大量具備忠誠度的中小企業客戶,目前已積累域名客戶近30萬個,企業郵箱客戶近7萬個,為公司新產品的推出和業務的發展奠定了良好的基礎。目前,三五互聯的產品線已經包含了從入門級軟件應用服務到管理類軟件應用服務的各種產品,能夠滿足中國中小企業客戶信息化不同階段的各種需要。公司在完善已有產品線的同時,不斷推出35EQ、35OA等產品,通過推創新的產品、創新的服務和創新的模式來提升三五互聯的整體盈利能力。公司最新推出了企業級即時通訊軟件-35EQ。這款軟件具備即時通訊功能,同時也是一個集成式企業級軟件運營服務平臺,基于企業組織架構而研發,能夠在確保企業信息安全的前提下給企業的內外部溝通交流帶來極大便利。35EQ采用免費使用模式,擁有廣大的用戶市場,而公司企業郵箱產品作為該工具上的插件產品提供,則可以迅速實現在35EQ用戶群體中的推廣。未來,公司將以35EQ為載體,通過深度開發進一步提升企業郵箱與35EQ在信息傳輸方面的整合優勢,以35EQ帶動郵箱、郵箱帶動35EQ的聯動方式迅速提升企業郵箱用戶數量,將為公司未來發展帶來極大的促進作用。
二、上市首日定位預測
國泰君安：三五互聯,上市目標價29.71-35.28元
公司是通過SaaS模式,為中小企業提供企業郵箱、網絡域名、網站建設等軟件應用及服務的提供商。公司企業郵箱的市場份額連續兩年位于國內企業第一,08年份額達20%。企業郵箱與網站建設的毛利占比08年分別達到56%與26%。兩者是利潤的主要來源。
目前公司已積累有域名客戶近30萬個,企業郵箱客戶近7萬個。公司重視對客戶需求的跟蹤與研究,不斷推出貼近客戶需求的創新功能與產品。包括國內第一套具備即時通訊功能的企業郵件系統、第一套自摧毀郵件系統等。
公司為國內極少數主要靠直銷模式的軟件運營服務商之一。公司從04年開始建設直銷隊伍,現人數已超過800,遍布全國十幾個大中城市。
公司直銷收入占比06年的46%上升至09年上半年的63%。目前直銷客戶數量不到代理客戶數量的1/4,但ARPU值是其15倍。隨著公司將重心進一步放在直銷上,未來郵箱業務還有很大的增長空間。
中國企業級SaaS市場未來三年將持續保持30%以上的高增長。行業呈現集中化與集成化趨勢。公司主要利潤來源,SaaS類企業郵箱市場規模未來四年的復合增長率為27%。目前大部分中小企業都處于企業信息化前兩個階段。未來將有更多企業上升至管理驅動階段。
公司本次擬募集1.47億元,主要投向企業郵局升級、CRM管理軟件與技術支持與營銷中心提升三個項目,以增強公司研發能力,完善公司產品結構,提高公司營銷及服務能力。
我們預期公司發行后09-11年銷售收入分別為1.26億、1.70億、2.23億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.35億、0.50億、0.72億元;對應EPS分別為0.65元、0.93、1.35元。
目前行業可比公司09年平均PE為59倍,上市目標價29.71-35.28元,對應2010年PE為32-38倍。
湘財證券：三五互聯對應合理價值投資區間40.2~46.0元。
專注于互聯網服務領域,涉足SaaS領域。公司的產品包括傳統的企業郵箱、網站建設、網絡域名,截至09年6月,這一部分收入占總收入的97%以上。在線OA和CRM是公司新推出的業務,采用SaaS的模式(軟件及服務)。目前這一業務剛剛開展,對收入的貢獻并不大。所以,我們認為公司是傳統意義上的互聯網服務提供商,傳統業務出現爆發式增長不太可能,公司業績爆發式的增長可能來自SaaS業務。這需要持續跟蹤該業務發展的情況。
企業郵箱領域:較高的市場份額將進一步得到鞏固。我們認為公司的企業郵箱業務收入在未來將繼續保持較快速度增長,基于以下理由:(1)我國企業郵箱滲透率還較低。根據iResearch的統計,我國企業數約5000萬左右,使用企業郵箱的203萬,滲透率僅4.1%。其中采用第三方企業郵箱的僅65萬。公司保持較高的市場占有率,更加受益于該市場規模的增加。(2)公司新推出的企業級即時通訊軟件35EQ產品,可以與企業郵箱在信息傳輸上進行整合,增加客戶的粘性。(3)先發優勢明顯,在業內樹立起優秀品牌。
網站建設領域:蛋糕雖大,通吃較難。我們認為公司該業務出現爆發式增長的可能性不大,穩定增長是大概率事件。公司在該領域重要的競爭優勢有以下幾點:(1)具有成功案例庫,在業內具有良好口碑,起到示范作用。(2)除了提供網站建設服務,可以搭售虛擬主機、企業郵箱等多元化服務,有利于拓展有網站建設需求的客戶其更深層次得需求。
域名注冊領域:和行業龍頭有一定差距,屬于第二集團軍主力。公司是國內最早的域名注冊商之一,同時獲得ICANN和CNNIC雙認證,但是和市場占有率較高的新網(20.9%)、中國萬網(20.2%)相比,仍有一定的競爭劣勢,從市場占有率數據3.56%可見一斑。從域名注冊的收費和增值服務項目來看,公司并沒有突出的優勢。所以,我們認為公司的域名注冊服務可以算作公司的"現金牛"業務,但不能算作"明星"業務,快速發展的可能性不大,規模萎縮的風險不小。
在線OA與CRM業務:能否成為新的增長點有待觀察。我們給予公司該業務一個較高的增長率,原因如下:(1)公司的三大主營業務積累了大量客戶資源,給SaaS業務提供良好的發展平臺。通過向老客戶進行使用,可以首先拓展公司手頭擁有的客戶資源。(2)通過SaaS模式提供在線軟件服務是軟件業的大勢所趨。而OA系統、CRM和ERP相比,投入成本較低,風險可控。
盈利預測與估值:參考2010年創業板上市公司PE預測的平均值45倍,我們給出公司2010的PE區間為42~48倍,對應合理價值投資區間40.2~46.0元。
風險因素:市場競爭風險、新業務拓展的風險等。
齊魯證券：三五互聯二級市場價格的運行區間為36.20~42.78元。
公司為一家通過SaaS模式,依靠自主研發的應用軟件系統,重點面向中國中小企業客戶,提供企業郵箱、電子商務網站建設、網絡域名、辦公自動化系統(OA)、客戶關系管理系統(CRM)等軟件產品及服務的專業提供商。
SaaS是隨著互聯網的發展和應用軟件的成熟而興起的一種新興的軟件應用及服務模式。通過SaaS模式,用戶可以隨時隨地通過互聯網獲得提供商提供的應用軟件產品及服務,并將其應用于企業自身的經營管理活動。在技術不斷升級、互聯網應用持續擴展的大背景下,SaaS獲得了迅速發展。
2008年,全球SaaS市場規模為90億美元,相比2007年增長了17.40%。
而同期全球軟件市場的增長率僅為3.2%,SaaS已成為軟件市場增長的一大動力。全球SaaS市場規模預計將保持高速增長,到2011年市場規模將達到約160.9億美元。
近年來,隨著經濟的快速發展和互聯網應用的迅速普及,中國中小企業SaaS需求在持續快速增長,同時,大型企業對于SaaS模式的認同度也在不斷提高,使得中國SaaA市場持續快速增長。2007、2008年中國面向企業級用戶的SaaS市場規模持續保持著25%以上的快速增長。未來三年,中國企業級SaaS市場將持續保持30%以上的高增長勢頭,到2011年,市場規模將達到376.21億元。
公司是國內最早的域名注冊商之一,同時獲得ICANN和CNNIC雙認證,在業內享有較高的知名度,競爭優勢明顯。公司在中國國際域名市場保有量份額為8.7%,排名第四。公司全面提供大型電子商務網站定制和DIY式智能建站的支持和服務,覆蓋從大型企業到個人創業的各類網站建設需求。
設計水平在同一類型廠商中處于前列。公司在企業郵箱領域具有多年的自主研發和市場經驗,該業務的市場份額連續兩年位于國內同類企業的第一位,其中2008年度市場份額達19.90%,成為企業郵箱的第一品牌。
公司近年來快速增長。2008年,公司實現營業收入1.16億元,同比增長18.42%,實現凈利潤2831萬元,同比增長8.27%,實現基本每股收益0.71元。2009年1-6月,公司實現營業收入0.58億元,歸屬母公司凈利潤1531萬元,實現基本每股收益0.38元,按發行后股本計算每股收益為0.29元。
報告期內,公司的毛利率保持在較高水平,分別為61.91%,72.37%,73.82%和76.13%。公司的費用率較高,分別為47.25%,41.08%,42.69%和41.00%。
預計公司09、10、11年EPS分別為0.66,0.84和1.15元。公司屬于計算機應用服務業,應用整體法剔除負值,行業平均2009年市盈率為55.71倍。
考慮到近期上市的八家創業板公司的平均2009年市盈率為60.67倍,我們給予公司2009年市盈率55~65倍,認為公司二級市場價格的運行區間為36.20~42.78元。
愛建證券：35.0-43.0
國聯證券：36.0-40.5
海通證券：28.2-32.9
國都證券：35.60-40.05
三、公司競爭優勢分析
五大優勢打造行業龍頭
三五互聯是目前行業內最有優勢的企業之一。第一，技術創新上很有優勢。三五互聯已經擁有近兩百人的技術支持及研發團隊，是業內最成熟的SaaS團隊之一，目前已經自主研發并擁有10項軟件著作權和6項國家級專利技術，創造出多個業內第一。第二，營銷服務能力很有優勢。行業里很多企業是以代理銷售為主的，三五互聯則擁有超過800人的銷售服務團隊，已經建成了以廈門為中心、覆蓋全國主要城市的營銷服務網絡。第三，三五互聯是目前少數幾家具備中小企業信息化各階段全線產品的企業。三五互聯現在的產品已經可以歸納為四大類，幾十個品種，可以為客戶提供一攬子的解決方案。第四，三五互聯的客戶忠誠度高，三五互聯團隊已經和中小企業打了十幾年的交道，積累了大量高度忠誠的中小企業客戶。第五，品牌聲譽的優勢。SaaS的一個特點是客戶的數據都存儲在服務商的服務器里，這就相當于把錢存在銀行里，對銀行的信任就非常重要。三五互聯已經積累下很好的口碑了，這種信任感是別的廠商很難在短期內培養出來。
歐比特上市定位分析
一、公司基本面分析
歐比特作為國內最早的SPARC架構的嵌入式SoC芯片和系統集成供貨商,秉承著"以客戶需求為向導,持續為客戶創造長期價值"的核心理念,專于研制具有國際前沿水平的嵌入式控制核心技術產品,并榮獲集成電路制造業百強企業。公司自成立以來,在嵌入式操作系統、處理器、智能計算器方面進行了卓有成就的研究,并得到國家的大力支持,曾獲"國家火炬計劃項目證書"和"2007年度珠海市科學技術一等獎"。并且于2001年通過廣東省"高新技術企業"認定,2008年通過"集成電路設計企業"認定。目前,歐比特是我國航天領域高可靠嵌入式SoC芯片及系統集成的骨干企業和 "核高基"重大科研項目的研制企業之一。根據客戶對于高可靠,高性能,超穩定,長壽命,小型化等設計指標的需求,珠海歐比特利用其掌握的"星載計算器和嵌入式操作系統"專有技術優勢,設計了以SPARC V8處理器為基礎的S698系列化產品,引導了我國在此領域的研發和應用,同時公司積極參與我國"核高基"重大科研項目的研制,設計了包括429、1553B總線標準的總線芯片,形成自主知識產權的技術產品。其中公司生產所設計的429總線控制器,填補了國內的空白;正在研制的高速1553B芯片,其傳輸速率達到國際先進水平。隨著科技的不斷發展,中國逐漸成為全球最主要的航空航天工業自動化產品市場之一。盡管珠海歐比特公司在該激烈競爭的領域具有相當的優勢,但還將繼續進行技術創新,并參與擬定行業標準制定,規范相關技術或產品,保持公司在航天領域及工業控制領域的優勢地位,為公司的后繼發展奠定了堅實的基礎。 由于公司在工業控制領域開拓力度的加強,據不完全統計,營業收入由2006年的3768.80萬元增長到2008年12735.49萬元,復合增長率為83.83%,并在北京、上海、西安等地設立了營銷網點,同時擇機設立其它營銷網點,未來的收入結構將更為合理,市場抗風險能力將得到較大提高,為公司的持續發展提供了保障。本次募集資金將投資于多核片上系統項目和嵌入式總線控制模塊項目。這兩個項目的實施,將進一步完善"嵌入式SoC芯片+系統集成"產品架構,鞏固和保持公司在嵌入式SoC芯片、系統集成領域的技術領先及市場競爭優勢,提高公司的生產能力和營銷服務水平,增強公司核心競爭力和持續盈利能力。本次募投項目達產后,每年將為公司新增營業收入7149萬元,實現利凈利潤2953萬元,提高了公司的盈利水平。
二、上市首日定位預測
上海證券：歐比特合理估值區間為16.20-18.90元
在中國航空航天SoC市場的占有率在國內廠商中居于首位。公司在中國航空航天SoC市場的占有率在國內廠商中居于首位。
在國家政策的扶持以及國家"核高基"等項目的支持下,公司具有自主知識產權的SoC系列化產品的市場占有率將進一步提升。營業收入增長穩定,凈利增長波動較大。
公司通過改善產品結構,擴大產品銷售領域等一系列有效措施,使得主營業務收入呈穩定增長趨勢,2007年和2008年營業收入分別較上年增長103%和67%。2007年,公司的凈利潤同比增長了142.61%,明顯高于收入的增幅。而2008年,公司的凈利潤僅增長11%。
募投項目保證規模化經營,提升市場競爭力。
公司此次募集資金應用將圍繞主營業務實施,計劃投資2個項目,投資總額為12,000萬元。未來3年業績將穩定增長。
我們預計公司將繼續保持穩定的增長,初步預計09-11年歸屬于母公司的凈利潤將實現年遞增5.73%、19.21%和20.94%,相應的稀釋后每股收益為0.27元、0.32元、0.39元。
定價結論。
綜合考慮公司的盈利能力、成長性以及最近上市的創業板上市公司的估值情況,我們認為給予歐比特09年60-70倍市盈率較為合理,公司合理估值區間為16.20-18.90元。
齊魯證券：歐比特上市后二級市場價格的運行區間為19.10~22.28元
公司是國內具有自主知識產權的嵌入式SoC芯片及系統集成供應商,主要從事如下業務:1、高可靠嵌入式SoC芯片類產品的研發、生產和銷售;2、系統集成類產品的研發、生產和銷售;3、產品代理及其他。公司產品主要應用于航空航天、工業控制等領域。
公司是國內從事SPARC架構SoC芯片開發、生產的領軍企業之一。
SPARC架構的SoC產品在航空航天領域得到了廣泛的應用。2008年中國SPARC架構SoC的市場規模為55.3億元,同比增長37.2%;其中航空航天SPARC架構SoC的市場規模為9.2億元。
公司系統集成類產品包括嵌入式總線控制模塊(EMBC)和嵌入式智能控制平臺(EIPC)。航空航天、測控領域的快速發展拉動其對于EMBC產品的需求。中國經濟的快速發展為EIPC產品帶來巨大的市場需求,其應用領域的逐步擴大也推動了中國嵌入式智能控制平臺市場的快速發展。
公司呈高速增長態勢。2006-2008年,公司營業收入年均復合增長達到84%。2008年,公司實現營業收入1.27億元,同比增長66.71%,實現凈利潤2532萬元,同比增長10.89%,實現基本每股收益0.34元,按發行后股本計算每股收益為0.25元。2009年1-9月,公司實現營業收入1.02億元,實現歸屬母公司凈利潤2003萬元,實現基本每股收益0.27元,按發行后股本計算每股收益為0.20元。
報告期內公司的毛利率保持在較高水平,分別為34.03%,47.38%,32.98%和35.74%。公司的費用率分別為12.1%,13.9%,10.8%和11.7%。其中,管理費用率分別為10.1%,10.4%,7.7%和9.4%。
預計公司09、10、11年EPS分別為0.32,0.47和0.65元。主營業務相似公司的平均2009年市盈率為56.06倍。我們給予公司2009年市盈率60~70倍,認為公司上市后二級市場價格的運行區間為19.10~22.28元。
國泰君安：歐比特上市合理目標價為13.11-15.30元
公司是國內具有自主知識產權的嵌入式SoC芯片及系統集成供應商,生產SPARC架構的高可靠嵌入式SoC芯片,并以自有芯片為基礎,開發出一系列EMBC和EIPC系統集成產品,已形成"嵌入式SoC芯片+系統集成"的產品架構。
公司為基于SPARC架構的SoC芯片行業的技術引導者和標準倡導者,是我國首家研制出基于SPARC V8架構的SoC芯片的企業。其產品可以適應客戶對于高可靠、高性能、超穩定、長壽命、小型化等產品指標的需求,部分產品達到國際先進水平,降低了客戶對于國外產品的依賴度。
67%的公司產品應用于航天航空領域,2008年公司在中國航天航空SoC市場的占有率為4.88%,居國內廠商首位。依托航天航空市場,公司大力拓展工業控制領域,工控業務收入已成為公司新的增長點。
SPARC處理器架構的SoC產品廣泛應用于航空航天、工業控制等領域。
預計到2011年中國SPARC架構SoC芯片的市場規模將達到103.1億元,年復合增長率超過20%。其中,2011年航空航天領域和工控領域的SoC芯片市場規模分別達到16.8億元和39.8億元。
系統集成模塊市場穩定增長,航空航天等領域的國產化替代需求較強。
2008年中國EMBC和EIPC市場規模分別達到81.0和130.2億元。其中,航空航天和測控EMBC市場規模為35.2億元,同比增長28.47%,預計到2011年該市場規模將達到77.5億元,年復合增長率為30%。
募投資金將投向多核片上系統項目和嵌入式總線控制模塊項目。項目的實施將進一步完善"嵌入式SoC芯片+系統集成"的產品架構,增強公司高端產品供給能力和持續盈利能力。
我們預期公司2009、2010和2011年銷售收入分別為1.58億元、2.05億元和2.65億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3197萬元、4370萬元和5797萬元,全面攤薄的EPS分別為0.32元、0.44元、0.58元。
我們認為其上市合理目標價為13.11-15.30元,對應10年30-35倍PE。
世紀證券16.1-18.4
天相投顧15.8-18.0
中信建投12.0-14.0
湘財證券16.0-17.9
國都證券13.76-15.91
三、公司競爭優勢分析
航天航空領域的專業IC企業
歐比特主要從事航天航空領域和工業控制領域的嵌入式SoC芯片及系統集成產品的研發、設計、生產和銷售。航空航天領域是公司的強勢領域和主要利潤來源。
擁有一定的航天航空行業壁壘。公司過去3年及2009年前三季在航空航天領域實現銷售收入占當期營業收入比重分別為94.59%、94.67%、66.21%和67.33%。在該領域實現的毛利貢獻占比分別為97.21%、98.78%、85.43%和86.80%，航空航天領域已成為公司穩定的利潤來源。
SPARC 架構 SOC技術引領者
航空航天領域SPARC架構SOC技術引領者公司是我國航空航天領域高可靠嵌入式SoC芯片及系統集成的骨干企業之一，是我國"核高基"重大科研項目的研制企業之一。公司為基于SPARC架構SoC芯片的行業技術引導者和標準倡導者，是我國首家成功研制出基于SPARC架構的SoC芯片的企業
國內航空航天電子產業面臨良好發展機遇總體看來我國集成電路行業發展迅速，全球金融危機過后，我國集成電路行業增速將重回快速發展的軌道。我國航空航天領域SPARC架構的SoC和系統集成的市場規模增長迅速。隨著我國航空航天事業的蓬勃發展，無論從安全還是行業發展來說，國產化率的提高都是必然趨勢，國內航空航天電子產業面臨良好的發展機遇。
航空航天領域是公司業績的根本公司產品航空航天領域是目前最主要的市場，公司的發展與航空航天領域的發展密切相關。在進入工控領域前，收入和毛利占比都在90%以上,雖然08年后工控領域的收入增加迅速,但是毛利占比航空航天領域依然接近90%,是公司穩定的利潤來源。航空航天領域是公司的根本,公司對其存在一定的依賴性。
募投項目強化核心競爭力公司的嵌入式SOC芯片以及相關的嵌入式總線控制模塊（EMBC）是公司的核心產品。本次公司募投項目主要用于這兩塊業務的發展，增強和鞏固市場占有率，強化公司的核心競爭力，為長期發展提供動力。 |
中國電子商務服務聯盟成員單位 瓊ICP備