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調控下資金壓力難解 核心問題是一同觀望 
(發布日期：2008-9-2 10:08:38) 來源：證券之星
 
　　大小非解禁經過8月的高峰之后，9月解禁的大小非僅55億股。但實證分析顯示，大小非月度減持壓力并不主要取決于當月大小非解禁數量，而是很大程度上取決于已解禁大小非的累計疊加數量。

　　為了緩解大小非解禁流通后對市場的壓力，4月21日以來監管部門不斷完善相關制度安排：一是發布《上市公司解除限售存量股份指導意見》，對上市公司股東集中出售超過一定數量解除限售存量股份通過大宗交易系統轉讓。但值得關注的是，大小非減持壓力并未因大小非減持“限售令”的出臺以及股價的重挫而減緩，相反大小非減持壓力逐月遞增。

　　二級市場大小非直接減持情況

　　4月21日，中國證監會發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》以來，在二級市場直接減持的數量銳減。據統計，今年4月份僅減持1.56億股，5－8月減持量也僅分別為2.07億股、1.97億股、3.09億股、2.47億股，即“限售令”后的四個月月均減持量僅今年頭三個月月均減持量的三分之一左右。

　　通過大宗交易系統減持的大小非數量

　　但值得關注的是，大小非減持的“限售令”，雖然使得二級市場的大小非減持量銳減，但大小非通過大宗交易系統減持的數量卻逐月大幅遞增，其中5－8月減持量分別為1.21億股、2.52億股、3.24億股、4.03億股。

　　如果我們把每月通過二級市場及大宗交易系統減持的大小非數量相加后發現，盡管目前股價已較高位腰斬，但4月份以來大小非減持合計數量逐月遞增。

　　可見，4月21日推出大小非的“限售令”后，雖然可以一定程度上緩解相關解禁股二級市場的直接沖擊，但并未能改變因大小非解禁后整體的緊張供求局面。大小非減持壓力未能受到明顯的抑制甚至有所遞增，這與有些大小非股東擔憂未來有更嚴格的減持規定出臺而加快減持頻率有關。

　　另統計顯示，大小非減持壓力較大的多是一些估值仍偏高的三線股、虧損股以及概念股，而銀行等漸具估值優勢的個股大小非減持壓力較小。因此，大小非的減持將會進一步加劇股市未來的結構性調整。

　　綜上分析可知，大盤經過持續的大跌，目前全部A股平均市盈率已跌至2005年千點時的19倍，市場泡沫得到較為充分的擠壓。目前市場人心思漲，管理層也在不斷營造偏暖的市場氛圍，特別是8月份大跌15.33％（上證指數）之后，大盤超賣嚴重，大盤有技術性反彈要求。因此九月份大盤再度大幅下挫的可能性較小，甚至大盤有望拉出一根久違的陽線。但投資者對大盤反彈不可過于奢望，畢竟影響大盤走弱的“內憂外患”因素特別是大小非減持壓力等因素仍未緩解。

　　統計數據顯示，目前大盤進入了熊市調整的第二階段即股價結構調整階段。盡管大盤整體估值已趨合理，但估值的結構性矛盾依然突出，即一些前期游資炒作過度的題材概念股、虧損股、三線股以及小盤股估值仍明顯偏高。股價將面臨一輪深刻的結構性調整，一些估值仍明顯偏高的個股仍將會大幅下挫回歸價值，而一些有估值比價優勢的個股有望走強于大盤。因此，操作上，投資者應轉變投資理念，順“勢”調整持股結構，即趁反彈逢高減持估值偏高的個股，轉持一些已具估值比價優勢的價值股。

　　另外，在出口增速明顯回落和政府治理通貨膨脹實施緊縮政策的內外雙重壓力下，目前產業結構調整已悄然展開。因此，股市不僅面臨股價結構的調整，同樣也面臨著“產業結構”的調整。投資者可從產業結構調整的軌跡，從中把握股市“產業結構”調整的機會及回避相應風險：重點關注的行業主要包括新能源、醫藥、商業、食品飲料等受到周期性調整影響較小的行業；盡量規避房地產、建材、鋼鐵、煤炭以及制造業等面臨的產業結構調整帶來的市場壓力。

　　大小非合計減持量逐月遞增

　　數據來源：WIND；截至2008年8月27日；國海證券研究所整理

　　資金面壓力猶存 前期低點面臨考驗

　　□ 渤海投資研究所

　　由于近十個月的持續調整為A股市場的反彈提供了充足的空間，因此，業內人士對九月行情持有相對樂觀的看法。但想不到的是，昨日，也就是九月行情的第一個交易日，上證指數卻出現了一根帶有一定破位征兆的長陰K線走勢，猶如當頭一捧。看來，2300點乃至前期低點面臨著考驗。

　　機構資金觀望 放大資金面壓力

　　對于昨日A股市場的回落走勢，業內人士感到頗為不解，因為近大半年的走勢顯示出，A股市場的走勢與限售股解禁市值呈現出極強的對應關系，往往是解禁市值越大的月份，股價走勢越難看；解禁市值較小的月份，股價跌勢或將緩和。因此，業內人士預計9月，兩市合計限售股解禁額度521億元，當月股改限售股的解禁額度環比將減少94.23%，如此的數據也意味著股改限售股解禁值創下19個月以來的最低單月解禁額。所以，市場理應出現止跌企穩的征兆。

　　但筆者認為，兩大市場行為化解了解禁市值較低對市場的企穩動能，一是因為限售股解禁規則對小非的減持或有延后效用。因為小非們每月減持不得超過1%，否則就得通過大宗交易平臺。因此，部分小非們為了避免大宗交易所帶來的信息公開化，所以，每個月減持不超過1%，從而使得限售股解禁后的拋壓后移，故9月減持額度低并不意味著減持壓力低。

　　二是因為基金等機構資金觀望。雖然目前A股市場已具有一定的估值優勢，但一方面由于趨勢的不明朗，另一方面則由于基金等機構資金對來年業績增速放緩的擔憂，所以，不少基金等機構資金處于觀望狀態。據媒體刊登的信息稱，截至8月27日，有18只次新基金成立以后凈值變動不足5%，其中5只次新基金凈值變動更是在0.5%以內。對此，分析人士指出，長時間內，股票型基金凈值變動微乎其微，只能有一種解釋，那就是這些基金倉位極低，甚至是空倉，這一行為無疑放大了資金面壓力。

　　上證指數或考驗前期低點

　　由此可見，小非減持壓力導致大盤拋壓加重，而且，在當前A股市場話語環境中，“三人成虎”的輿論信息疊加仍然會使得市場的恐慌性氛圍有所蔓延，從而使得昨日的券商股以及蘇寧電器等超級牛股品種出現籌碼松動后的急挫走勢。為何？主要是因為券商股、蘇寧電器等品種的小非眾多，在此影響下，籌碼博弈理論在提示著當前無限售流通股東，未來小非一旦減持，股價就會下移，所以，市場的拋壓漸增，這明顯不利于A股市場的企穩走勢。

　　如此看來，上證指數在今日極有可能挑戰2300點整數關口的支撐乃至前期低點支撐的走勢。值得指出的是，經過近期的調整之后，上證B股、深證B股在上周已經擊穿了前期的低點。而深證綜指雖未在昨日創調整以來的新低，但卻創出了調整以來的收盤新低。對于深證綜指來說，已于昨日悄然創出調整以來的低點，各指數在近期接二連三地創新低，無疑給出強烈的暗示：上證指數也可能在今日考驗前期的低點支撐。

　　急跌打開后續行情彈升空間

　　不過，一方面因為當前A股市場已進入低估值區域，另一方面則是因為9月份的經濟等相關政策或有積極的預期，所以，如果短線破位并不是一件壞事，尤其是對于中期走勢來說，短線破位則有望為后續行情的彈升空間打開更為相對樂觀的空間。

　　所以，筆者建議投資者在目前操作中，可以相對積極一些，如果短線急跌的話，可適當跟蹤兩類個股，一是行業前景相對樂觀的水電設備、新能源設備、節能環保設備、醫藥等相關上市公司，比如說浙富股份、海陸重工、合加資源、中材科技、華儀電氣、太極集團等。二是跌幅較為慘烈的低估值品種，比如說煤炭股的盤江股份、ST平能等。

　　步入升勢日均成交額需逾千億

　　□ 西南證券 張 剛

　　8月份日均成交金額創新低

　　2008年8月日均成交金額下降550多億元，即2006年12月以來的單月最低額度。從歷史數據看，日均成交1500億元以下的狀態，屬于筑底階段，如2007年的7月、11月。歷史上連續三個月成交處于低迷狀態，后勢出現時間長、空間大的升勢概率極大。

　　如2003年的8月、9月、10月維持低迷交投，11月中旬開始一波強勁升勢。2007年1月、2月、3月持續低迷，在3月份下旬便開始向上突破，升勢一直持續至“5·30”。2008年2月、
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