特變電工變壓器行業(yè)的領(lǐng)軍者
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| (發(fā)布日期：2008-7-9 9:43:04) 來源：證券時報 |
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特變電工（600089）是國內(nèi)首家變壓器上市企業(yè)，前身為新疆昌吉特種變壓器廠，目前控股股東為新疆天山電氣有限公司，總股本8.54億，流通股本5.76億；通過多年來在變壓器、電線電纜等行業(yè)的經(jīng)營與思路清晰的資本運作，特變電工己形成“變電、新材料、新能源”三大產(chǎn)業(yè)鏈群的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建起“西北-西南-華南-華北-華東-東北”產(chǎn)業(yè)制造布局。
產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合的路線圖
自1997年上后，特變電工通過一系列資本運作來拓展其產(chǎn)業(yè)布局，短短十年間，形成以沈變、衡變和新變?yōu)檠邪l(fā)制造基地的變壓器產(chǎn)品，新能源股份的光伏產(chǎn)品以及參股公司新疆眾和（600888）的鋁制品三大主營業(yè)務格局。2000年，以承債方式兼并湖南衡陽變壓器廠；2001年投資1.66億元上馬衡陽變壓器廠第一期技改工程，建成亞洲最大的全封閉、全空調(diào)、恒溫恒濕、無塵凈化的現(xiàn)代化廠房；2003年以3.87億元購得沈變核心資產(chǎn)，擊敗西門子與正泰集團；2004年受讓新疆國際信托17.05%股權(quán),2006年受讓12.5%股權(quán),2007年控股81.82%,以過橋融資的方式實現(xiàn)對沈變的絕對控股；2007年,母公司控股衡變63.45%,產(chǎn)能達4000萬KVA，資本投入與技改項目建設(shè)使衡變成為母公司的研發(fā)中心之一；2008年公司擬再收購衡變1.41億股權(quán)，投資3.47億元建設(shè)特高壓并聯(lián)電抗器專項技改項目。較之1997年，產(chǎn)能擴張了100倍，主營業(yè)務收入增長近24倍，凈利潤增長近12倍。
主營業(yè)務保持高速成長
2007年變壓器仍為公司業(yè)績的主要貢獻業(yè)務，其中沈變、衡變貢獻了共計50％以上的凈利潤。沈變與衡變突出的技術(shù)實力是保證業(yè)績增長的核心優(yōu)勢，2007年分別向母公司貢獻利潤11254.28萬元和11256.82萬元，同比增長66%和96%，毛利率23.16%，較2006年增長2.73個百分點，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整初具成效。沈變與衡變主要制造500KV及以上等級的變壓器和電抗器。但目前共計約8000萬KVA的產(chǎn)能仍顯緊張，這對2008年業(yè)績增長有所制約。預計未來1-2年，技改和擴建將使變壓器產(chǎn)能擴大至1.6-1.8億KVA，產(chǎn)能將于2009-2010年得到充分釋放。公司今年中期業(yè)績預增，凈利潤同期增長100-120%，主要原因是上半年輸變電業(yè)務經(jīng)營狀況良好，二季度營收利潤超過預期。2008-2009年排產(chǎn)己滿，業(yè)績成長己成定論：2008年，公司新增訂單超過20億元，己基本實現(xiàn)“百億產(chǎn)值企業(yè)”的既定目標。
研發(fā)制造能力的核心優(yōu)勢
自2003年始，公司業(yè)務結(jié)構(gòu)向縱深發(fā)展，2003年和2006年分別拿下兩項海外大額定單，合同金額分別為2512.6萬美元、3.39億美元，占目前重大合同總金額的50.3％；2007年國際業(yè)務收入12.96億，占公司營業(yè)收入14.5％，同比增長130.66％；圖5、圖6表明，國際業(yè)務收入增速加快，占母公司業(yè)務比例擴大趨勢明顯。目前，塔吉克斯坦220KV輸變電線路主體工程己完工，實現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元；500KV輸變電工程前期設(shè)計完成，預計2011年底完工。據(jù)了解，公司目前正積極洽淡其他海外工程合同。國際業(yè)務的拓展顯示了公司改善業(yè)務領(lǐng)域結(jié)構(gòu)的能力，長期注重重大技術(shù)研發(fā)的創(chuàng)新，從設(shè)備供應商向“交鑰匙”服務方案提供商的轉(zhuǎn)型，公司運用技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢加大在百萬伏高壓產(chǎn)品的投入使其變壓器產(chǎn)品始終能夠保證較強的國際/國內(nèi)競爭力，保證了海外業(yè)務較高的毛利率。
投資評級及風險提示
公司未來三年業(yè)績成長預期明確，與我們對公司的盈利預測基本符合，按2007年盈利分配和資本公積金送轉(zhuǎn)股方案，全面攤薄后2008-2010年每股收益分別為0.7，1.02和1.43元，按PEG估值原則，我們認為合理價值區(qū)間為26-32元，目前二級市場系統(tǒng)風險之下，股價出現(xiàn)大幅回調(diào)，長期投資價值嚴重低估，我們認為在大盤深幅回調(diào)之際，正是投資機會顯現(xiàn)之時，維持“推薦評級”。風險提示：關(guān)注宏觀經(jīng)濟調(diào)整對全行業(yè)景氣的拖累程度，以及油電資源品價格回歸價值過程中，對裝備制造業(yè)帶來的成本壓力。
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