| 研究速遞
(*STTCL 000100)：出售非核心資產夯實主業
(分析師 朱力軍)
1.事件
TCL集團今日公告稱，TCL集團全資子公司TCL實業和金鉅投資有限公司向法國羅格朗公司(Legrand France S.A.)出售TCL低壓電器(無錫)有限公司股權事宜已經完成交割。交易金額總計為5億元人民幣，TCL集團和金鉅投資已通過TCL實業確認獲得以歐元支付的相當于人民幣3.75億元的第一期款項(其中TCL集團確認獲得以歐元支付的相當于人民幣3億元的第一期款項)，以歐元支付的相當于人民幣1.25億元款項(第二筆)已存入監管賬戶。
2.我們的分析與判斷
剝離非核心業務，回歸主業。我們認為TCL集團通過一系列的剝離國際電工、智能樓宇和低壓電器等資產，及出售TCL電腦股權的方式逐步收縮戰線是符合公司長期發展戰略的。目前，國內低壓電器業務被施耐德、ABB、西門子、正泰等國內外專業公司所占據，在得不到集團大力支持的前提下，此部分業務增長空間有限，所以出售此部分資產是明智之舉，這也是TCL集團公司回歸專業化的積極步驟，是努力提升投資者收益的重要舉措之一。我們預計TCL集團下一步將逐漸把資源向核心產業(多媒體、手機及其相關業務)上傾斜，公司未來將通過定向增發項目延伸到平板彩電上游業務，加強與上游面板供應商的戰略合作，強化產業鏈的完整和安全，提升在平板彩電方面的盈利水平，以提升全面的競爭力。
此次交易的對手為法國羅格朗公司(Legrand France S.A.)，該公司是電氣電工及信息網絡系統和產品領域的世界級重要廠商，主要為此類產品在住宅、寫字樓及工業建筑的使用提供解決方案。羅格朗公司在60 多個國家設有分支機構，接近75%的銷售額來自其注冊地法國以外，曾經購買TCL集團旗下的電工資產和智能樓宇資產。
就此次資產轉讓而言，公司獲得了較好的交易價格。本次交易價格是按照2006 年低壓電器的財務數據而確定，本次交易價格相當于3.14 倍靜態市銷率或者6.57倍市凈率(都是以2006年口徑計算)，此次交易金額總計為5億元人民幣。TCL集團通過TCL實業持有低壓電器80%的股權，根據公司公告，這將給TCL集團2008年一季度帶來3.5億元的投資收益，每股增厚0.135元；此次出售低壓電器也能夠迅速增加公司現金流，減少流動資金和融資壓力。我們認為這次交易價格較高，充分反映了公司目前的資產價值和企業品牌價值，同時也反映了法國羅格朗公司(Legrand France S.A.)希望快速進入中國市場的迫切心情。
另外，根據公司公告，法國羅格朗公司每年需要按銷售收入的2%繳納商標使用費，并且按照20%每年增長，有效期為15年。預計2008-2010年法國羅格朗公司向TCL繳納的商標使用費為320萬，384萬和460萬元。
3.投資建議
隨著TCL集團清理國際業務、出售非核心資產接近尾聲，公司正逐漸走出低谷，我們預計公司將加大主業投入，重新啟動增長的動力，盈利能力將逐步提高。此次交易增厚了公司的業績，我們因此上調公司2008年的每股收益，預計公司2007-2009年的每股收益為0.11元、0.3元和0.21元，維持原“謹慎推薦”的投資評級。
中興通訊認股權證上市定價分析
(分析師 王皓雪)
1.事件
中興通訊認股權證(“中興ZXC1”,031006)將于08年2月22日上市交易。該權證為歐式認股權證，存續期2年(即2008年2月22日至2010年2月21日)，行權期為權證存續期的最后10個交易日，中興通訊認股權證的上市流通數量為6,520萬份，行權價格78.13元，行權比例2：1。
2.我們的分析與判斷
(1)認股權證的理論價值：采用攤薄的BS模型，按照周四(2月21日)中興通訊收盤價格75.03元測算，中興通訊每份認股權證的理論價格在10.554元附近。
(2)認股權證的上市估值：通過考察目前交易的幾只認購(認股)權證的溢價率水平與各自價內外程度的關系，我們認為中興通訊認股權證當前較低的價內外程度很可能導致市場給與其50%-70%的溢價率水平，則其每份權證對應的二級市場估值在17.208元至24.711元之間。
3.投資建議
認股權證在上市初期被市場短線追捧后往往面臨較大回調，建議已持有該權證的投資者逢高出貨，尚未持有權證的投資者不易追高。
(特變電工600089)：業績超出預期，新業務有較大突破
投資評級 中性
(分析師 沈文春)
1.事件
特變電工發布07年度報告。2007年，公司實現主營收入89.31億元，凈利潤5.39億元，同比分別增長45.37%和134.25%；攤薄后每股收益0.63元。
公司公布了2007年的分配方案：10送2股，轉增1股，派0.25元。
公司同時還發布了公開增發不超過12000萬股的公告。
2.我們的分析與判斷
公司業績超出我們的預期
公司0.63元的每股收益超出了我們的預期，主要原因是報告期內營業外收入大幅增長。營業外收入的主要來源是合并新疆天池能源公司時，長期股權投資成本小于可辨認凈資產公允價值的差額5082萬元記入當期損益和公司收到的政府補助產生。
受益于行業景氣，公司主要業務繼續快速發展
公司的主要產品變壓器和電線電纜繼續快速增長，收入分別達到52.53億元和21.33億元，同比分別增長34.43%和41.89%；公司在手未履行訂單超過100億元。
新業務太陽能電池產品和輸變電工程承包有了較大突破
公司的太陽能光伏電池產品和輸變電工程承包業務收入本期分別達到6.07億元和4.63億元，同比分別增長133.63%和268.96%，在主營業務中的比例分別達到6.82%和5.20%，取得較大突破。
公司公布的公開增發方案不太具有吸引力
公司公布的12000萬股的增發方案，對公司業績有明顯的攤薄效應，不太具有吸引力。募集資金主要用于特高壓產品技術升級和改造，短期經濟效益不是特別明顯；另外所募資金還計劃增持特變電工衡陽變壓器公司約1.41億股權，增持的股權按07年業績增加公司凈利潤約6000萬元。
3.投資建議
我們預計公司08和09年的業績分別為0.78和0.91元，目前估值基本合理，維持中性評級。
市場份額將繼續向國美、蘇寧等龍頭企業集中
投資評級 推薦
(分析師 徐文武)
1.事件
2月14日，山東龍脊島有限公司以5.37億元競得三聯商社2700萬股限售流通股股權，折合每股19.9元。據媒體披露，拍得三聯商社股權的山東龍脊島有限公司已被國美電器收購，成為國美全資子公司，國美由此掌握了三聯商社被拍股權，從而成為三聯商社間接大股東和實際控制人。
日前，蘇寧電器召集全國200多名高管召開春季部署會議，提出了蘇寧未來3年全面領跑行業的發展目標，以及對應各個體系和區域的發展目標，并以此為基礎出臺了2008年度發展計劃，包括逾200家新店開業計劃、全國組建150家3C+旗艦店集群計劃、京滬兩地的3年"百店"計劃、5個第三代物流基地開工等項目。
2.我們的分析與判斷
(1)國美、蘇寧兩大巨頭擴張戰略明顯不同。到目前為止，蘇寧還沒有并購其他家電零售企業的案例發生，擴張主要以自建門店為主，與國美相比擴張方式相對較為穩健一點。不同于蘇寧，國美目前則主要采取并購方式進行擴張，并購方式已經成為國美當前擴張的主要策略，而且可以預期，如果有機會的話，國美今后仍會通過并購方式收編地方性家電零售企業。
(2)短期看，國美市場規模增長速度會快一些，但長期看，并不會影響蘇寧在家電零售行業中的地位。對于國美來講，雖然并購可以在短期內達到規模快速增長的目的，但由于企業文化不同，并購后往往存在一個艱難的整合時期。而蘇寧雖然短期看規模會落后于國美，但通過自建門店的方式不會影響其擴張速度，這從過去國美收購永樂后并沒有拉大蘇寧與國美的規模差距也可以看出這一點。
(3)隨著國美、蘇寧擴張步伐的加快，地方性連鎖家電企業的生存空間越來越小。此次三聯商社股權被國美電器收購，是繼并購永樂、大中、山西北方電器后，國美又一次出手收編地區性家電零售企業。之所以一些地方性家電零售企業陸續被收購，我們認為主要在于最近幾年隨著國美、蘇寧擴張速度的加快以及實力的進一步壯大，地方性家電零售企業日益受到兩大巨頭的沖擊和擠壓，生存空間越來越小，如果不及時轉讓，最終的結果也不會太好，被市場淘汰出局的風險越來越大。家電零售行業總的趨勢是市場份額將日益向國美、蘇寧等龍頭企業集中。
3.投資建議
一方面，家電零售行業的整合將帶來新的投資機會，另一方面，市場集中度的日益提高，行業龍頭公司面臨更大的發展機遇。因此，我們維持家電零售行業的推薦評級。
國內市場
周四兩市開盤后一路下挫，午后有所回暖，上證指數下跌39.85點，跌幅0.87%，深證成指下跌0.91%。前二十大權重股中十八只下跌，金融房地產板塊繼續領跌，浦發銀行下跌6%，招商地產跌幅超過7%，鋼鐵、商業貿易、電子元器件漲幅居前。兩市總成交金額1535.89億元，較上一交易日減少238.80億元。
新年以來市場資金面壓力凸顯，一季度由于戰略配售與首發原股東配售解禁規模較大，形成對當前市場運行最大的壓力，一季度解禁規模接近1萬億元，1-3月的解禁市值分別是1800億元、3800億元、4000億元，加上近期不斷公布的中國平安、浦發銀行等權重股的巨額再融資，中石化、上港集團等公司的分離交易可轉債，擴容壓力很大。雖然新基金發行、基金拆分的速度較前期明顯加快，但是新進資金規模有限，資金壓力凸顯。在這種格局下，市場的投資機會有限，更多的是結構性機會，投資者可關注部分估值水平不高的中小盤個股上。(張琢)
國際市場
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