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預(yù)期明朗后強化反彈趨勢 
(發(fā)布日期：2008-2-19 9:25:32) 來源：中國證券報·中證網(wǎng)
 
　　由于外部因素沒有發(fā)生較大變化，我們繼續(xù)認(rèn)為上市公司業(yè)績?nèi)栽谏仙ǖ纼?nèi)、宏觀政策有轉(zhuǎn)暖的可能、海外市場形勢略有緩和、限售股解禁對市場影響有限，A股下跌空間已經(jīng)非常有限，而預(yù)期形勢一旦明朗，則可能展開一輪較為明確的反彈。

　　結(jié)合我們對當(dāng)前宏觀調(diào)控走向和雪災(zāi)重建事件的分析，看好可能受益于這兩者的機械、鋼鐵、建材、電力設(shè)備等行業(yè)，推薦寶鋼股份、三一重工、海螺水泥、焦作萬方、平高電氣、格力電器、雙鶴藥業(yè)、瀘州老窖、保利地產(chǎn)、工商銀行。

　　宏觀調(diào)控變化尚待觀察

　　當(dāng)前還難以對未來宏觀調(diào)控的變化作出令人信服的研判，因為需要掌握整個第一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，才能了解真正的經(jīng)濟運行情況。也只有觀察政府對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的態(tài)度和實際政策操作，才能判斷政府的政策基調(diào)的變化，而這樣的“觀察窗口”需要到三月份以后才會出現(xiàn)。

　　盡管表面上1月份出口增速加快，不過如果我們換個角度，情況恐怕就不是這樣了。首先，一月份中國外貿(mào)順差為195美元，雖然同比增速依然達(dá)到了22.7%，但這是近半年來單月外貿(mào)順差首次降到200億元以內(nèi)；其次，根據(jù)2月12日中國物流和采購聯(lián)合會發(fā)布了中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），采購經(jīng)理指數(shù)中的生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和出口新訂單指數(shù)都有明顯回落，特別是出口新訂單指數(shù)大幅回落5.4%，從去年12月份的54.4%降到了1月份的49%。這是出口訂單指數(shù)自2005年1月份以來首次下跌到50%以下（指數(shù)讀數(shù)低于50%意味著收縮），這是三年來出口首次出現(xiàn)的“收縮”苗頭。

　　如果分析出口訂單下降的原因，主要是近期國家針對多個行業(yè)采取了降低出口退稅措施、從去年12月份以后人民幣升值加速以及新《勞動法》的實施，導(dǎo)致部分勞動密集型的外向型企業(yè)勞動力成本提升。由于這三個因素都是趨勢性的，我們判斷對出口增速的影響會日趨明顯。而隨著外貿(mào)出口壓力的顯現(xiàn)，放松的宏觀調(diào)控應(yīng)該是個時間問題。

　　1月份M2同比增長18.9%，遠(yuǎn)高于16%的預(yù)定目標(biāo)，而貨幣供給的高增長主要是信貸增長所致。1月份新增信貸8036億元，同比多增2373億元，同比增速達(dá)到了16.7%，高于央行原定14.5%的控制線。

　　盡管1月份信貸反彈明顯，但由于單月份（特別是每年1月、2月份）數(shù)據(jù)容易產(chǎn)生很大的跳躍，單月份數(shù)據(jù)并不能說明什么，更適宜的做法是觀測3月滾動平均季調(diào)數(shù)據(jù)。如果我們觀測3月滾動平均的季調(diào)數(shù)據(jù)，可以看到今年1月份的信貸數(shù)據(jù)依然還是處于下降通道，1月份信貸增長為11%，要低于去年12月份的12.3%，11月份14.8%、10月份的17.l%和9月份的19.8%，信貸依然在下降通道內(nèi)，盡管降速不斷減緩（這意味著信貸增速的下降接近底部了）。1月份的信貸高增長數(shù)據(jù)并不是什么過度反彈的“警示”信息。

　　雪災(zāi)行業(yè)影響及重建機遇

　　航空：中國中部和南部地區(qū)的航空受到明顯影響，特別是武漢、長沙、南昌、南京等眾多城市，東方航空和南方航空受此次雪災(zāi)影響較大，兩家航空公司的損失都在1億元以上，中國國航在重災(zāi)地區(qū)的業(yè)務(wù)相對較少，受損程度相對較小。不過總體來看，航空業(yè)更容易從這種氣候災(zāi)害中恢復(fù)過來，全國航班90%以上都已經(jīng)恢復(fù)。

　　金屬：雪災(zāi)發(fā)生的1月份都是生產(chǎn)淡季，由于原材料、煤炭和電力供應(yīng)和運輸?shù)睦щy，部分鋼鐵企業(yè)和鋁業(yè)公司的生產(chǎn)受到影響。據(jù)估計，雪災(zāi)期間鋼鐵減產(chǎn)在150萬噸左右，約占2007年產(chǎn)業(yè)的0.3%。不過由于災(zāi)后重建的需要，金屬企業(yè)的全年生產(chǎn)量并不會受到影響，而且近期的減產(chǎn)導(dǎo)致了鋼價回升，對生產(chǎn)沒有受到太大影響的企業(yè)構(gòu)成利好。

　　機械：雪災(zāi)發(fā)生期間是機械行業(yè)的生產(chǎn)淡季，雖然部分企業(yè)生產(chǎn)和運輸受到影響，但全年整體影響不大。另外，災(zāi)后重建工作可能拉動對工程機械行業(yè)的需求，再加上機械行業(yè)在3-4月份處于銷售旺季，這使得該行業(yè)也面臨一個較好的恢復(fù)性增長。

　　保險：從1月31日到2月8日，全國各保險公司預(yù)估賠款金額從35億元上升到85億元，實際賠付額估計超過100億元（由于理賠還在繼續(xù)，實際損失還可能提高）。由于此次雪災(zāi)的保險賠付主要集中于車險、企財險以及少量農(nóng)業(yè)險，因此雪災(zāi)對中國人壽2008年業(yè)績影響甚微，而估計主要影響平安和太保兩家公司的盈利水平。不過，由于去年保險行業(yè)的全部保費收入達(dá)到7040億元，目前的賠付對保險行業(yè)的全年盈利影響不大。

　　電力設(shè)備：中部和南部地區(qū)在雪災(zāi)和冰凍的侵害下，輸電線路受損較大，這些地區(qū)的電力設(shè)施不同程度受損，部分地區(qū)電網(wǎng)供電全部中斷，貴州、湖南最重，安徽、浙江受影響也比較大。今后受災(zāi)地區(qū)各省網(wǎng)公司將對受損線路進行大規(guī)模修復(fù)，對電網(wǎng)設(shè)備需求加大，并進一步帶動今后電網(wǎng)建設(shè)投資力度。

　　石油：雪災(zāi)導(dǎo)致的交通中斷和生產(chǎn)減產(chǎn)減少了對汽油、柴油的需求，但由于災(zāi)情持續(xù)時間不長，對全年的油品需求幾乎不受影響。而且由于國內(nèi)油品價格倒掛，成品油銷量的減少對煉油企業(yè)不見得是壞事。

　　盡管從行業(yè)層面分析，本次雪災(zāi)對短期經(jīng)濟增速和行業(yè)利潤產(chǎn)生一定影響，但由于這次自然災(zāi)害在一定程度上幫助了為經(jīng)濟降溫的政策意圖，我們估計對中線的經(jīng)濟與股市都構(gòu)成利好。一是歷史上的災(zāi)后恢復(fù)重建工作會緩和對經(jīng)濟和股市的沖擊，二是有利于宏觀調(diào)控來進行相機抉擇，從而緩和人們對宏觀調(diào)控超調(diào)（這也是過去3個月壓制股市的最大因素）的擔(dān)憂。
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