巨大的市場需求、良好的制造業基礎，使得中國風電機組制造業前景廣闊。在政策的大力扶持下，我國必將產生世界級的本土風電機組制造企業，給予行業“推薦”的投資評級。

　　行業發展前景廣闊

　　《可再生能源法》的頒布和一系列鼓勵可再生能源發展政策的制定實施，啟動了我國風電資源的大規模開發。

　　2007年，根據風能協會有關預測，我國將新增風電裝機240萬千瓦，總裝機達到500萬千瓦，提前三年完成發改委關于“2010年風電達到500萬千瓦”的規劃。我國風電機組需求1999年為43MW，到2007年的2407MW，8年增長了56倍，復合增長率達到65.5%。

　　由于我國仍處于風電開發的初期，我們估計未來三年對風電機組的需求仍將高速增長。預計2008－2010年分別可以達到361萬千瓦、505萬千瓦和657萬千瓦，同比分別增長50%、40%和30%，三年復合增長率達到40%。

　　根據發改委對我國可再生能源的中長期規劃，到2010年，可再生能源的消費將占到我國能源消費的10%，2020年將達到15%。結合我國風力資源狀況，風電作為最具大規模商業開發前景的可再生能源必將得到超常發展。

　　從更長期看，預計2011－2020年我國風電機組需求將以20%的復合增長率增長。到2010年，我國風電總裝機將達到2024萬千瓦，2020年將達到2.25億千瓦。

　　2007年，我國風電新增裝機將達到240萬千瓦，目前風電機組的平均價格約為4000元/KW，據此計算，我國風電設備僅整機就達到了近100億元的市場規模，如果算上零部件，我國風電設備產業已經達到了相當的規模。根據我們對風機新增裝機的預測，考慮到風機價格下降和風機容量增大價格上升的因素，我國風電機組整機到2010年預計可以達到300億元的市場規模，2020年可以達到1800億元的市場規模。

　　08年仍將供不應求

　　自2006年開始新的風電特許權招標政策(70%的國產化率要求，且風電場開發商需和國內制造商捆綁參與投標)，迫使國際廠商在國內建立工廠，進行本地化生產。

　　風電機組國產化率的要求限制了風電機組的進口，而本地產能的擴張需要時間，一般從建廠到形成大批量生產能力至少需要1－2年時間；并且由于風電在國內是新興產業，人才和熟練工人的缺乏都會成為風電機組產能短期內大幅提高的障礙。

　　考慮到以上因素，即使國際廠商在2006年建廠，真正的產能釋放也需要到2009年；而本土廠商如果是引進技術，真正形成大規模的產能也要到2010年。我們預計2009年以前，國內的風電機組仍將供不應求，缺口將由進口機組來填補。

　　本土企業誰能勝出

　　我們從技術發展成熟度、資金實力、配套體系完善程度、人才儲備、歷史業績和品牌形象、管理層能力和激勵機制等方面，對目前中國本土風電機組制造企業進行打分，以便找出中國未來最具潛力的風電機組制造企業。

　　技術發展成熟度。在對企業技術成熟度評判時，我們比較注重企業進入行業的時間，是否完成了千瓦級風電機組的自主開發，以及對引進技術的消化吸收能力。

　　資金實力。在評價企業資金實力時，我們認為上市公司資金實力較強，非上市公司中控股股東是大型國企的實力占優。

　　配套體系完善程度。一般來說進入行業時間越長，管理供應鏈經驗越豐富，能力越強；大型裝備制造企業在管理供應鏈上比較有經驗，自身配套能力也較強；企業所在地如果是裝備制造基地，則企業就近配套能力也較強。

　　歷史業績和品牌形象。風電機組屬于電力系統基礎裝備，業主在選擇設備制造商時非常謹慎，企業的歷史業績和品牌形象在這中間將起到重要作用。已有機組在運行，或者擁有大型裝備特別是電力設備制造商的經歷，將對企業的市場拓展起到關鍵作用。

　　管理層能力和激勵。管理層具備管理大型裝備制造業的經驗，歷史上有良好經營業績，可以獲得更多的外部資源；實施了股權激勵或民營企業在管理層激勵上做得更好，也將獲得更高評價。

　　人才儲備。較早進入行業的風電機組制造企業建立了較好的人才儲備，大型裝備制造企業具有較好的人才基礎并能投入更多資源用于人才培訓，民營企業和經濟發達地區可以有更好的待遇吸引和留住人才。

　　根據以上評判標準，我們對行業內12家本土制造商進行了打分評級。結論如下：金風、東汽和華銳是目前本土企業中最具競爭力的；上海電氣由于雄厚的資金實力、較強的管理能力，將成為行業強有力的沖擊者。

　　根據目前主要企業的產能和訂單情況，2008年，本土企業將改變金風科技（愛股,行情,資訊）一枝獨秀的局面，華銳和東汽1.5MW風電機組產能將得到一定程度釋放，快速追上，形成三足鼎立的局面，其將構成內資企業的第一方隊；其他風電機組制造企業，如運達、華儀、哈電等將位于第二方隊，占據一定的市場份額。

　　樂觀中保持謹慎

　　我們認為，2008年在投資風電機組制造業時，一方面要把握行業快速增長的主基調，投資于龍頭公司；另一方面還需保持清醒的頭腦，剔除行業中不具有競爭力的相關公司，回避估值過高的公司，控制投資風險。

　　從估值角度看，歐洲市場主要的風電機組制造企業2008年預測平均市盈率約為47倍，相對于市場平均估值水平溢價達到了228%，表明市場看好該行業增長前景。中國風電機組上市公司2008年預測市盈率為57.39倍，相對溢價率為81.56%，低于歐洲市場。

　　我們認為，對于我國市場上具有核心競爭力和具有良好發展前景的企業，應該給予一定的成長溢價；而對于沒有核心競爭力，未來前景黯淡的企業則不應給予成長溢價。考慮到我國風電機組技術水平與國際先進水平的差距，本土企業在國際范圍內競爭力尚弱，溢價率應該低于歐洲市場。

　　經過十幾年的發展，部分國內龍頭公司，如金風科技已經掌握了核心技術，超越了大多數公司的發展階段；部分傳統裝備制造公司，如東方電氣（愛股,行情,資訊）(東汽母公司)很早看到風電行業中的機會，強勢介入風電機組制造業，相信憑借良好的制造基礎、雄厚的研發實力和資金實力，也會成長為中國最具競爭力的企業之一。我們認為，應該給予金風科技和東方電氣一定的成長溢價。

　　在具體公司選擇上，我們推薦目前股價沒有反映風電業務的龍頭公司東方電氣，回避估值過高的金風科技，給予華儀電氣（愛股,行情,資訊）和湘電股份（愛股,行情,資訊）“中性”評級。

　　東方電氣(600875)：公司作為傳統發電設備進入風電機組制造業，具備一定的優勢，如良好的制造基礎、雄厚的研發和資金實力，公司將成長為最具競爭力的本土風電機組制造企業之一。預計公司08、09年EPS分別為3.15、3.30元。我們對公司的傳統業務和風電業務分別給予08年30和45倍PE的估值，公司的合理價位應在98元。

　　金風科技(002202)：公司是目前是國內少數掌握風電機組制造核心技術的企業，超越了多數本土風電機組制造企業的發展階段，相對整個市場應該享受一定的成長溢價。預計公司08、09年EPS分別為2.16、3.22元。公司08年合理相對估值應該達到45倍PE，合理價位在100元左右；運用APV絕對估值方法，公司的價值區間在74－122元。